中信2注册地址:中信明明:2019地方政府专项债新增额度或达到3万亿(2)
栏目:中信2新闻 发布时间:2019-09-11
 中信2注册中信2注册地方政府债之所以如此设计,可能很大的原因在于赤字率约束。如果模仿海外市政债,那么各级人民政府应该自行进行赤字与发债管理,自发自还,比如美国的联邦赤字与各州的赤字各自管理。另外考虑到我国习惯约定的3%赤字率上限,在没有地方政府债

  中信2注册中信2注册地方政府债之所以如此设计,可能很大的原因在于赤字率约束。如果模仿海外市政债,那么各级人民政府应该自行进行赤字与发债管理,自发自还,比如美国的联邦赤字与各州的赤字各自管理。另外考虑到我国习惯约定的3%赤字率上限,在没有地方政府债发行的时候也基本仅够财政部国债发行。如果只加品种不加额度,那并未释放出更多的额度,更无法大规模替代城投平台融资。

  地方政府专项债品种较多且仍在继续增加,发行量较大的主要有土地储备、棚户区改造、收费公路三大品种。根据有收益的项目类型的不同与对应的不同科目的政府性基金收入,专项债券也有不同的品种,而且仍在陆续增加。目前来看项目收益类型专项债券存续共计1680支,其中土储专项债、棚改专项债、收费公路专项债分别为1116支、264支、168支,占专项债券的66.4%、15.7%、10%,合计占比达92%。

  未来地方政府专项债品种仍会继续增加,包括刚推出的乡村振兴专项债。有诸多场景可以适合应用,但另外一方面我们看到地方政府专项债仍然要满足两点:公益性+有收入来源,替代部分城投债融资需求,能有较多应用场景的仍然是土储、棚改、收费公路,新增品种会多,但是能有充分应用场景的不多。

  一般债券与专项债券都为限额管理。在适当的时候会对某年定一个新增额度上限,存量余额不超过往年的新增额度的累加即可。但是在何时以何种方式指定额度是有所差别的。

  由于地方政府一般债券纳入公共财政预算管理,要先定赤字率才可以定全年的额度。所以地方政府一般债的限额要在人民代表大会公布财政预算才可以落地,时间大概在每年的3~4月份,所以这也间接导致了2018年地方政府债发行节奏有一定延迟。地方政府专项债券并未纳入赤字管理,所以严格来说,并不一定需要在人大之后,所以有一种推测是,如果全年的额度不够,是有可能在下半年增加发行额度,不过目前为止并未发生。

  由于地方政府债总额在人民代表大会之后才能定额度导致了2018年地方债发行节奏延迟,所以2018年年底人大常委批准可以在2019年3月的人大会前提前下发一定的额度,以在目前的预算法框架下,平熨地方政府债发行节奏。

  “在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前,授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元,合计13900亿元;授权国务院在2019年以后年度,在当年新增地方政府债务限额的60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额(包括一般债务限额和专项债务限额)。授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。”

  合计的1.39万亿并非全年额度,预计仅为2019年1月~3月的发行额度。2017年与2018年的月均发行量分别为4500亿到3000亿左右,2017年由于置换债的发行,均值略大,平均下来月均发行量在3000~4500亿规模(一般债与专项债累加),上文的1.39万亿分摊到3个月,刚刚好是4500亿左右规模。所以提前下发的1.39万亿额度,旨在保障2019年1月~3月的发行,并非是全年的额度。

  多种迹象表面目前经济下行压力大,市场共识是财政政策将发力进行逆周期调节,重点是基建补短板与减税;但市场目前有所分歧的三点在于:1。赤字率能否到3%乃至破3%;2。地方政府专项债额度会提高到多少;3。基建投资增速究竟是在0%~10%的那个区间?

  1。赤字率至少要在3%,才能抵消公共财政收入中减税的损失。当然市场更多的人认为3%是所谓的财政红线,中国历史上没有突破,不过我们在前述报告指出,这个3%的指标是几十年前欧洲诸国根据经验定出来的标准,而且后续大部分国家也并没有遵守;

  2。地方政府专项债新增额度预计会从2018年的1.35万亿提高到2.5~3.0万亿,而且最终发行规模可能会更高。但也仅仅够抵消掉土地出让金的大幅减少,我们预计2019年的土地出让收入会减少1.5~2.0万亿(仅为保守估计,若房地产超预期下滑导致原定的500万套棚改计划都没有完成,土地出让收入会进一步减少),2018年11月土地出让收入累计5.3万亿,预计2018年全年收于5.8万亿左右。

  3.2019年基建投资增速要达到10%,需要影子银行(阳光化)。即便是专项债大幅放量,也只能弥补减税与土地出让的减少,那么要保证基建投资增速达到10%,我们认为需要扩张新一轮影子银行。

  如果政策过于保守,那么经济增速下行趋势难以改变,所以我们对资金来源的边际变化更加乐观。我们判断在不拘泥于赤字率的情况下,将多发地方政府一般债,同时为专项债打开较大的额度空间,也不排除进一步的推出可以长期扩张央行资产负债表的新工具。金融监管与货币政策要共同配合财政政策,救社融=救非标,救非标=救基建,目前加速推进的理财子公可谓前奏。

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